土地出讓新规出台 城投公司資金链紧绷

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日前，財務部、天然資本部、税務总局和人民银行四部分结合颁布財综[2021]19号文，将國有地皮利用权出讓收入等四項當局非税收入同一划轉税務部分征收。新规先试點後推開，自2021年7月1日起，選擇在河北、内蒙古、上海等多地展開征管职责划轉试點，2022年1月1日起周全施行。

這項新政一經面世，不单激發市場對“地皮財務”闭幕的争辩，也使資管機構的城投债設置装备摆設計谋產生扭轉。

“此前資金宽鬆叠加市場預期下半年城投债刊行會收紧，4月末咱们還在加仓低评级高票息 短時間限的城投债。跟着19号文面世，相干操作敏捷被总部叫停。”一名信任公司固收 產物部分投資总监奉告21世纪經濟報导记者，总部風控部分認為，受19号文影响治療龜頭炎,部門低信誉评级城投公司現金流趋紧，响應的债券兑付危害有所上升。

中金公司固收團队近日公布陈述指出，本年以来，融資能力紧缩或財力偏弱的區域城投债遭受信誉评级下调的概率较着上升。详细而言，云南、宁夏、天津、重庆、陕西等地城投债遭受信誉评级下调的案例有所增长。

“19号文的面世，使這些地域城投债评级被下调的概率進一步提高。”一家私募基金债券買卖员指出。他地點私募基金已决议暂不将中部地域地级市城投债纳入投資池。

21世纪經濟報导记者多方领會到，為了规避部門城投公司現金流趋紧危害，愈来愈多的私募基金、信任等資管機構扎堆涌向財務氣力较强、具有當局財力支撑的城投债，一是當局性基金收入占一般大眾預算收入比重偏高的江浙地域城投债，二是山東、湖北、陕西、江西等地省级城投公司所刊行的城投债。

“某種水平而言，19号文正催生城投债發生新一轮信誉分解。”上述信任公司固收 產物部分投資总监暗示。

城投公司資金周轉链条受限

“因為地皮出讓金征收部分划轉至税務部分，极可能會影响比年明天将来益膨胀的城投公司拿地—返還—融資的資金周轉链条。”廣發证券固收首席阐發师刘郁暗示。

21世纪經濟報导记者多方领會到，今朝城投公司重要經由過程三種方法介入地皮出讓：一是代建，即處所當局或土储部分拜托城投平台举行代建；二是當局划拨，當局将地皮划拨给城投，用于公益性項目標扶植等；三是招拍挂，城投平台經由過程介入公然竞拍得到地皮減肥產品,。業界廣泛認為，19号文面世，對城投公司經由過程“招拍挂”拿地的資金周轉组成较大打击。

究其缘由，以往，在城投平台以招拍挂方法介入地皮竞拍時代，部門處所當局會在出讓地皮後，向城投平台返還部門地皮出讓金，或容许城投平台延期缴纳地皮出讓金，使城投公司現金流相對于余裕，足以兑付响應的城投债本金利錢。現在地皮出讓金征收划归税務部分，城投公司難以享受處所當局赐與的上述“福利”，致使其資金链趋紧。

“今朝，咱们正增强對城投公司資金链變革的监测。”一家海内大型私募基金固收 系列运营总监向记者流露。详细而言，他们一方面临拟投資的城投债品種展開新一轮尽职查询拜访，将存在當局返還地皮出讓金举动的城投债品種悉数剔除出投資池；另外一方面，针對已投資的城投债品種，重點监测以往經由過程招拍挂介入地皮交易的缴费状态，一旦發明城投债刊行企業存在延期缴纳举动，尽快清仓避險。

别的，他地點私募機構還對馬桶刷,貨泉加强型產物的单個城投债持仓上限做出调解，從3%紧缩到1.5%。

21世纪經濟報导记者领會到，個体私募基金乃至采纳“一刀切”的避險辦法，對AA及如下信誉评级、或存在评级下调危害的城投债一概不做設置装备摆設。

“為了规避潜伏踩雷危害，風控部分请求再也不参考城投债的境内信誉评级，而因此境外離岸市場的城投债信誉评级為准。”上述私募基金固收 系正新氣密窗，列运营总监流露，這致使他们没法再@設%Tdq16%置%Tdq16%装%Tdq16%备%Tdq16%摆%Tdq16%設大大%1Yvi5%都@中部地域地级市城投公司刊行的城投债。

對此他表达了贰言，認為此举可能错過部門優良城投债的設置装备摆設機遇。而風控部分却認為，在市場還没有周全正确评估19号文對各家城投公司資金链周轉能力的影响前，相對于守旧的投資计谋是最安妥的。

“這象征着咱们刚加仓AA评级城投债才一個多月，又被迫清仓。”他無奈暗示。

扎堆高评级城投债“内卷”效應

在上述私募基金固收 系列运营总监看来，遭到19号文影响，愈来愈多資管機構扎堆投資處所財力相對于雄厚的江浙地域城投债，全部城投债設置装备摆設正在產生“内卷”。

“部門江浙地域的地级市3年期城投债年化收益率已降至4%摆布，仍有大量資管機構争相買入。”他指出。若這些城投债收益率继续下滑，浩繁债券類資管產物可能遭受收益欠债倒挂，即投資端获得的投資回報低于欠债端募資本錢。

為了防止倒挂征象呈現，資管機構起頭采纳拉久长期的计谋增厚收益，大量買入刻日较长的江浙地域城投债，今朝城投债成交刻日到达2.6年，創下年内新高點。

前述信任公司固收 產物部分投資总监坦言，光靠拉久长期 設置装备摆設高信誉评级城投债的计谋，未必能缔造足够高的收益，今朝一些活动性较差且没法質押的江浙地域私募债溢價率已被紧缩到20個基點摆布，表白機構疯抢举动讓“大师都没好果子吃”。

他奉告记者，今朝他们正规划涉足一些“捡漏式”投資。即寻觅一些被错杀的中部地域地级市城投债举行設置装备摆設，颠末调研發明，個体中部地域地级市城投债遭到19号文的影响其實不大，資金链状态杰出，但债券代價却因機構危害偏好收紧而遭受下跌，此時抄底可能博取逾额回報。

“不外，被‘错杀’的城投债未必常常呈現，捡漏投資也未必次次樂成。”產物部分投資总监說。這暗地里，是19号文的另外一大影响輕易被輕忽，以往這些處所當局經由過程返還地皮出讓金實現對城投公司的資金注入，現在這条資金周轉路径被封堵，城投公司得到當局財力支撑的概率進一步低落，致使扶芳茶,城投债定時兑付危害上升。